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大地熊研究报告:持续优化产业链永磁新贵厚积薄发

  公司致力于烧结钕铁硼永磁材料的研发、生产和销售,目前已发展成为业内知名企业 之一。公司自主开发和掌握了涵盖烧结钕铁硼永磁材料磁体制备、机械加工、表面防护和再 生制造等领域的多项核心技术,是拥有全过程核心专利技术的企业。公司生产的产品具有磁 性能高、服役特性好等特点,主要应用于汽车工业、工业电机和高端消费类电子等重要工业 产品领域。

  2003 年 11 月,安徽雄风新材料股份有限公司成立;2008 年,公司重组为安徽大地熊 新材料股份有限公司;2011 年,公司与北方稀同投资成立合资公司,持股 40%,获得 连续稳定的稀土原材料供应;2015 年,公司获批建设我国稀土永磁行业唯一的国家重点实 验室;2020 年,公司首次公开发行股票并在科创板上市;2021 年 1 月,公司在日本设立全 资子公司——大地熊日本株式会社,将进一步加大公司亚洲市场开拓力度,丰富海外市场销 售渠道;同年 8 月,公司对安徽宁磁电子科技有限公司增资 11,398 万元、持有其 75%股权, 成立“大地熊(宁国)永磁科技有限公司”,通过增资入股宁国公司。

  公司的实际控制人为熊永飞和曹庆香夫妇。截止 2022 年上半年,公司第一大股东熊永飞, 持股比例为 37.91%;其妻曹庆香为第二大股东,持股比例为 6.75%。熊永飞夫妇为一致行动 人也是公司的实际控制人,合计持股约 44.66%。此外谭新博持有公司 5.00%股权,其余股东 持股均小于 5%。 高新金通安益不再是公司持股 5%以上的大股东。2022 年 4 月 28 日,安徽高新金通安益 股权投资基金通过集中竞价减持股份,从 4,804,215 股减少至 3,999,859 股,占公司总股本的 比例由 6.01%减少至 5.00%,持股比例合计减少 1.01%。

  员工持股激励计划: 2021 年,公司共实施两期员工持股计划,发放共 200 万股,占总股本不超过 2.5%,两 期股票激励计划激励对象分别为 107 人与 9 人。其中,第一期首批获授的限制性股票数量已 于 2022 年 7 月 12 日上市流通,对应股票数量 678,000 股。这些举措进一步改善公司治理水 平,吸引和保留优秀管理人才和核心骨干,提高职工积极性和公司竞争力,促进公司长期、持 续、健康发展。

  烧结钕铁硼产品量价齐升,拉动公司业绩持续增长。2021 年,公司实现营业收入 16.55 亿元,同比增长 111.54%;实现归属于上市公司股东的净利润 1.52 亿元,同比增长 191.07%; 实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 1.29 亿元元,同比增长 276.88%。 2022 上半年,公司实现营收 10.70 亿元,同比增长 47.86%;归母净利润 1.13 亿元,同 比增长 69.87%;扣非归母净利 1.08 亿元,同比增长 86.85%。2022Q2,公司实现营收 5.96 亿元,同比增长 38.96%、环比增长 25.74%;归母净利润 0.61 亿元,同比增长 66.82%、环 比增长 17.31%;扣非归母净利 0.58 亿元,同比增长 76.59%、环比增长 16.00%。

  具体来看,产能端,大地熊包头公司和合肥本部产能持续释放,为本年度公司产销量的增 加提供了业绩保障。2021 年,烧结钕铁硼永磁体毛坯产量为 3955 吨,同比增长 44.33%,烧 结钕铁硼产品产量为 2600.15 吨,同比增长 70.88%;钕铁硼产品下游市场需求不断扩大,稀土永磁产业链呈现产销两旺的良好势头,烧结钕铁硼产品销量为 2525.35 吨,同比增长 62.61%; 同时,稀土原材料价格在本年度持续增长,稀土原材料产品如金属镨钕、金属镝等价格同比增 幅超过 98%、48%等。

  按产品划分,营业收入主要来源于烧结钕铁硼产品,占比总营收的 83%左右;按行业划 分,营业收入主要来源于工业电机、汽车工业和消费类电子领域,分别占比 40%、19%和 18%。 从行业角度看,公司国内订单增长,国内外交付量增加,工业电机领域收入 6.71 亿元,同比 增长 89.00%;汽车工业领域收入 3.07 亿元,同比增长 124.79%;消费类电子领域收入 3.01 亿元,同比增长 85.88%。

  烧结钕铁硼产品毛利率 20.90%,同比+1.07%。2021 年,公司毛利率水平高于行业可比 公司平均水平,主要受产品应用领域的影响,公司产品应用集中于汽车工业和工业电机,两类 合计占比达到 60%以上。 期间费用率逐年下降,降本效果显著。2021 年,期间费用总额为 0.87 亿元,同比增长 47.46%,期间费用率为 5.30%,同比下降 2.2pct。2022 上半年,期间费用总额为 0.54 亿元, 其中管理费用 0.31 亿元,同比增长 44.30%,主要系报公司股权激励带来管理人员薪酬增加、 公司规模扩张致使管理成本增加所致。

  迄今为止,已经研发出第三代永磁材料钕铁硼。稀土永磁材料自 20 世纪 60 年代问世, 随着研究水平和技术的更新迭代,先后三代稀土永磁材料应运而生。第一代和第二代稀土永磁 材料分别以钐钴永磁材料(SmCo5)和钐钴永磁材料(Sm2Co17)为代表,并分别于 1967 年和 1975 年研制成功;第三代稀土永磁材料以钕铁(Nd2Fe14B)为主要代表,于 1983 年, 日本住友特殊金属公司的佐川真人博士首次发明了钕铁硼永磁体。钕铁硼是第三代稀土永磁材料,由大量的钕、铁、硼三种稀土元素构成,其中钕属于轻稀土元素。

  钕铁硼作为现今性能最为优异的永磁体,其性能作用也有差异,其中最为尖端的是高性 能钕铁硼。高性能钕铁硼永磁材料是以速凝甩带法制成、内禀矫顽力及最大磁能积之和大于 60 的烧结钕铁硼永磁材料,磁性能、矫顽力、剩磁密度、温度特性等性能都要大大优于一般钕铁 硼永磁材料。

  根据生产工艺的不同,钕铁硼永磁材料可分为烧结、粘结及热压钕铁硼。烧结钕铁硼采用 的是粉末冶金工艺,熔炼后的合金制成粉末并在磁场中压制而成;粘结钕铁硼是用可塑性物质 粘结剂与钕铁硼永磁粉末相混合制成磁性可塑性粒料,再通过各种可塑性材料的成型工艺而 制成;热压钕铁硼是通过热挤压、热变形工艺制成的磁性能较高的磁体。相比于烧结钕铁硼来 说,粘结钕铁硼不易腐蚀,生产难度较低,但磁性能比烧结钕铁硼要差。

  稀土永磁材料应用前景广泛。稀土永磁材料已经广泛应用于电子信息、汽车工业、医疗设 备、能源交通等众多传统领域。同时,随着技术的持续进步,在很多新兴领域,稀土永磁材料 也展现出广阔的应用前景,如新能源汽车、风力发电、智能机器人等。特别是在低碳经济席卷 全球的大势之下,世界各国都在把环境保护、低碳排放作为关键科技领域作为重点发展对象。

  永磁同步电机是同步电机的一种。它不采用对励磁绕组通过励磁电流,而是用钕铁硼等永 磁体产生转子磁场,相比直流励磁同步电机具有不需要产生直流磁通的电功率,因而大大提高 了电机效率。除此之外,永磁同步电机相比其他电机具有功率密度高,同体积质量下输出转矩 更高,启动转矩大,极限转速高,制动性能优秀以及转矩脉动小等优点。这些优点契合新能源 汽车驱动电机所需的快速响应、体积小、转矩大、宽调速范围等特点,这使得永磁同步电机迅 速占领了新能源汽车驱动电机市场的大量份额。

  随着低碳环保需求和能源革命的推动,新能源汽车行业需求迎来爆发。根据 EV Tank 发 布的《中国新能源汽车行业发展白皮书(2022 年)》,2021 年全球电动汽车的销量达 670 万 辆,同比增长 102%,占全部乘用车销量的 9%左右;根据中汽协数据,2017-2021 年,我国 新能源汽车需求由 76.8 万辆增长至 354.5 万辆,四年 CAGR 达 46.6%。

  2025 年全球新能源汽车领域高性能钕铁硼需求有望达到 6.4 万吨,2021-2025 四年 CAGR 达 35.9%。假设:1)2021-2025 年全球新能源汽车销量从 670 万辆增至 2240 万辆, 中国新能源汽车销量从 354.5 万辆增长至 1000 万辆;2)每辆车需求 3.0kg 的高性能钕铁硼 磁材,我们可以测算出,全球对高性能钕铁硼磁材的需求有望从 2021 年的 1.9 万吨增长至 2025 年的 6.4 万吨;中国对高性能钕铁硼磁材的需求有望从 2021 年的 1.0 万吨增长至 2025 年的 2.9 万吨。新能源汽车领域增量前景广阔,有望成为高性能钕铁硼磁材需求增长的核心驱动力。

  风能作为一种清洁和可再生能源,国家鼓励并支持风力发电的建设,符合国家战略发展 规划。2020 年 10 月,400 余家风能企业联合发布《北京风能宣言》:保证“十四五”期间年均 保证风电新增装机 50GW 以上,2025 年后年均新增风电装机 60GW 以上,至 2030 年装机总 量达到 800GW;到 2060 年至少达到 3000GW。截止 2021 年底,我国风电累计装机容量为 328GW,距离 2060 年的目标尚有近 2700GW 的缺口;由此可见,我国风电装机增量空间依 然广阔。

  风电机组的发电机主要包括异步发电机、双馈异步发电机、直驱式(半直驱式)永磁同步 发电机。通过研究分析表明,采用钕铁硼制造的永磁发电机在系统效率、年发电量、电能质量 和可靠性等方面,明显优于双馈发电机,只是制造成本略高。目前直驱式电机的渗透率在 30% 左右,鉴于其不可替代的优势,其未来在风电机组中的渗透率有望逐步提高。 2025 年全球风电领域高性能钕铁硼需求有望达到 2.4 万吨,2021-2025 四年 CAGR 达 7.6%。假设:1)平均 1GW 风电装机需要 650 吨左右的高性能钕铁硼;2)2022-2025 年新 增风电装机量稳步增长,至 2025 年全球新增风电装机量为 117.6GW;我国新增风电装机量稳定在每年 50GW。由此,我们测算出,全球风电钕铁硼的需求将从 2021 年的 1.8 万吨增长 至 2025 年的 2.4 万吨;中国对风电钕铁硼的需求有望从 2021 年的 0.93 万吨增长至 2025 年 的 1.04 万吨。

  符合一级能效标准的空调才能获得市场准入,变频空调将迎来爆发式增长,市场渗透率 进一步提升。2020 年 7 月 1 日起我国正式开始实施 GB21445-2019《房间空气调节器能效限 定值及能效等级》标准,该标准首次统一变频定频空调能效评定体系。在新的能效标准体系下, 原三级能效的定频空调、变频空调以及原二级能效标准的单冷式定频空调都不符合市场准入 门槛。

  新的能效标准下,采用稀土永磁材料制成的变频压缩机更受市场青睐,将成为新的市场 趋势。变频空调压缩机主要为铁氧体变频压缩机和稀土永磁变频压缩机,在新的能效标准下, 铁氧体变频压缩机很难达到一级能效标准,因而使用稀土永磁变频压缩机是必要的。除此之外, 地方政策会给予符合一级能效标准的一定财政补贴;从消费者角度,稀土永磁变频空调相比铁 氧体体积更小,节能效果更好,更受消费者青睐;从空调制造商角度,铁氧体变频压缩机除了 能效方面不达标,消耗的硅钢、铜等成本要比稀土永磁变频压缩机高。综合以上优势,使用稀 土永磁变频压缩机的空调将成为主流消费趋势,其市场渗透率进一步提升,从而拉动稀土永磁 材料的需求增长。

  新标准出台后, 2021 年,空调销量为 15430 万台,同比增长了 9.1%,其中,变频空调 销量为 14596.8 万台,同比增长了 95.0%,近乎翻倍。2021 年变频空调的市场渗透率为 94.6%, 同比 2020 年大幅上涨了 41.7pct,并且可预见,未来变频空调的渗透率仍将继续上涨,逼近 100%。

  随着中国经济的持续快速发展和城镇化进程的不断深入,中国电梯行业正经历着一个平 稳增长期。近几年,国家也频繁出台鼓励加装电梯的政策,整体来看,电梯行业发展潜力巨大。 老旧小区“加装电梯”政策推动电梯需求井喷式增长。2019 年,政府工作报告中指出“支 持加装电梯”;2020 年 5 月召开了十三届全国人大会议上,明确指出“新开工改造城镇老旧小 区 3.9 万个,支持加装电梯,发展用餐、保洁等多样社区服务”。自此,老旧小区改造加装电梯 的行动开始在全国各地大规模启动,有望带动电梯市场的需求增长。根据住建部数据,全国上 报需要改造的城镇老旧小区有 17 万个,保守预计一个小区需加装 10 部电梯,则至少需要安 装 170 万部电梯,对应将为电梯市场带来新增 7000 亿以上的空间。

  电梯曳引机是电梯的动力设备,而使用钕铁硼制造的同步曳引机,具有体积小、损耗低、 效率高、低噪音等优点,已发展成为新型曳引机的主流机型,并逐步占据市场主流地位。2025 年全球变频空调领域高性能钕铁硼需求有望达到 1.2 万吨,2021-2025 四年 CAGR 达 8.6%。假设:1)每台稀土永磁变频空调消耗钕铁硼磁材 80g;2)2022-2025 年空调销量稳步增长,至 2025 年全球家用空调销量增至 17322 万台,同时我国家用空调销量增至 15830 万台。由此,我们测算出,全球对变频空调的钕铁硼需求将从 2021 年的 0.88 万吨增长至 2025 年的 1.2 万吨;中国对变频空调的钕铁硼需求有望从 2021 年的 0.81 万吨增长至 2025 年的 1.12 万吨。

  2025 年全球节能电梯领域高性能钕铁硼需求有望达到 1.2 万吨,2021-2025 四年 CAGR 达 6.1%。假设:1)单台节能电梯钕铁硼用量约为 6kg;2)2022-2025 年节能电梯产量稳步 增长;3)节能电梯渗透率已达到了 80%左右,至 2025 年提升至 86%。由此,我们测算出, 全球对节能电梯的钕铁硼需求将从 2021 年的 0.94 万吨增长至 2025 年的 1.2 万吨;中国对节 能电梯的钕铁硼需求有望从 2021 年的 0.76 万吨增长至 2025 年的 0.97 万吨。

  驱动电机是机器人的核心部件,永磁同步伺服电机是行业使用的主流驱动电机,这是因为 稀土永磁电机具有体积小、重量轻、效率高、特性好、结构简单、运行可靠、寿命更长等优点, 且整体能效可提升 15%左右或更多,经济和社会效益俱佳。而高性能烧结钕铁硼永磁材料是 稀土永磁电机的重要功能材料,市场需求量将随之快速释放。

  据国家统计局数据显示,2021 年我国工业机器人产量为 36.6 万台,同比去年大幅增长 了 54.4%,反映了我国工业机器人处于高速发展的阶段。22 年 1 月工信部《“十四五”机器人 产业发展规划》中,提出了“十四五”时期的发展目标:到 2025 年,成为高端制造集聚地和 集成应用新高地,机器人产业营业收入年均增长超过 20%,制造业机器人密度实现翻番;2022年 6 月 23 日,工信部、国家发改委等六部委联合发布《工业能效提升行动计划》,提出“实施 电机能效提升行动……2025 年新增高效节能电机占比达到 70%以上”。

  2025 年全球工业机器人领域高性能钕铁硼需求有望达到 1.60 万吨,2021-2025 四年 CAGR 达 10.1%。假设:1)每台工业机器人消耗钕铁硼 25kg;2)2022-2025 年期间,全球 工业机器人增长至 63.9 万台;我国工业机器人增长至 56.0 万台。由此,我们测算出,全球对 工业机器人的钕铁硼需求将从 2021 年的 1.09 万吨增长至 2025 年的 1.60 万吨;中国对工业 机器人的钕铁硼需求有望从 2021 年的 0.92 万吨增长至 2025 年的 1.40 万吨。

  高性能钕铁硼行业准入壁垒高,主要产能较为集中。目前,我国市面上游 160 多家钕铁 硼厂商,但大部分企业的钕铁硼坯料产能不到 2000 吨/年,且主要产品未中低端钕铁硼;具备 高性能钕铁硼生产能力的企业主要为金力永磁、正海磁材、英洛华、宁波韵升、中科三环、大 地熊六家公司。高性能钕铁硼市场前景佳,主要企业积极推进钕铁硼扩产工作,优化产能布局。目前国内 龙头上市公司的坯料产能在 8.2 万吨左右,随着扩展工作的持续推进,预计 2025 年龙头企业 合计钕铁硼毛坯产能可达 19.3 万吨。伴随下业的蓬勃发展及衍生新需求,企业产能有望 逐渐释放。

  与北方稀土成立合资公司,获得稳定的稀土供应。公司于 2011 年与北方稀同投资成 立安徽包钢稀土永磁合金制造有限责任公司,后更名为北方稀土(安徽)永磁科技有限公司, 北方稀土持有 60%股权并控股,公司持有 40%股权。在日常经营中,合资公司向北方稀土采 购镨钕混合金属用于生产钕铁硼速凝薄带合金片,其产品主要销售给大地熊。从生产环节来看, 钕铁硼速凝薄带合金片的制备是烧结钕铁硼永磁材料生产最前端的工艺环节之一,合资公司 仅承担加工的职能环节,并赚取加工费;从业务实质上看,与北方稀土合作,是为了获得稳定、 高质量的原材料供应渠道。

  共同增资用于扩大产能。2021 年 8 月,公司与北方稀土对合资公司北方稀土安徽公司同比例共同增资 9,036 万元(北方稀土出资 60%、公司出资 40%),用于扩大钕铁硼速凝薄带合 金片产能规模,目前已部分投产并发挥效益。

  产能提升较快,项目扩产稳步推进。2021 年公司烧结钕铁硼毛坯产能提升至 6000 吨, 同比增长 50%。1)公司募集资金投资项目“年产 1500 吨汽车电机高性能烧结钕铁硼磁体建设 项目”按计划实施,截至 2021 年末已完成固定资产投资 8,945.04 万元,处于在建阶段;2) 2021 年 6 月公司正式开工建设包头“年产 5000 吨高端制造高性能稀土永磁材料及器件项目, 目前建设已过半,设备购置进行中,预计 2022 年下半年可部分投产;3)同年 8 月,合肥本 部投资建设的“高综合性能烧结钕铁硼永磁体及器件研发与产业化项目”完成备案批复、规划、 能评等手续;

  4)同年 9 月,公司增资收购大地熊宁国公司,并将利用现有土地建设“年产 5000 吨高性能钕铁硼磁性材料”项目,目前项目已完成项目备案等手续,预计 2023 年年中建成投 产。待现有项目全部投产后,公司产能上升至业内第一梯队,预计到 2025 年产能就达到 21000 吨,随后保持稳定。

  公司经过多年的技术创新,形成了涵盖磁体制备、机械加工、表面防护和再生制造等多个 方面的烧结钕铁硼磁体生产全过程核心技术体系。截止 2021 年底,公司在研项目共有 42 个, 预计投资总规模为 2.39 亿元,本期投资金额为 9646.78 万元。

  (1)建立了超高磁性能、高热稳定性、低重稀土烧结钕铁硼永磁材料制备工艺体系 公司自主开发了晶界掺杂调控技术、全过程气氛控制技术、粉体表面改性技术、新型磁场 取向成型技术和晶界扩散调控技术等核心技术,在烧结钕铁硼永磁材料生产的关键工序拥有 自主知识产权,形成了满足超高磁性能、高热稳定性、低重稀土等系列烧结钕铁硼永磁材料制 备要求的新型工艺技术体系。 22 年上半年,完成了 50EH、52UH 等超高性能磁体的开发,初步完成了无重稀土 48SH 磁体和 52H 磁体的开发,低重稀土系列产品中的重稀土使用量进一步降低,平均降幅 2%左 右,节约了原材料成本;晶界扩散磁体的重稀土利用效率进一步提升,单位重稀土扩散源的矫 顽力提升幅度提高 5%以上。

  (2)建立了磁体绿色高效表面防护技术体系 公司自主开发了多种新型表面防护涂镀层,建立了磁体绿色高效表面防护技术体系,并通 过设备创新和工艺优化,提高了涂镀层的结合力和耐磨性,进而提升了涂镀层的整体防腐蚀能 力,可满足湿热、盐雾等苛刻环境的应用需求。 (3)建立了废旧钕铁硼磁体绿色再制造技术体系 公司针对废旧烧结钕铁硼磁体的回收再生,创新开发了磁体油退磁后的表面去污技术、表 面镀层的快速去除技术,综合运用前述高性能烧结钕铁硼永磁材料生产工艺技术,制备出再生 烧结钕铁硼磁体,建立了废旧钕铁硼磁体绿色再制造技术体系。 22 年上半年,进一步研究优化了钕铁硼磁体生产加工过程中粉状废料的回收再利用技术,粉料回收利用率达到 80%以上,回收再生制备的磁体主要性能达到了正常磁体的 98%以上。

  高性能钕铁硼的下游客户多为业内知名优质企业,需经过前期接洽到管理体系评审、产品 检测、小批量试用再到批量供货等阶段、才能最后形成稳定的合作关系,这之间需要 3-5 年的 认证时间。而客户们为保持其产品性能及供应链稳定性,在选定烧结钕铁硼供应商并经长期合 作认可后,通常不会轻易更换,容易形成一定的客户粘性。因此对新入竞争者来说,开拓下游 客户以及完成客户认证具有一定的壁垒。

  市场方面,公司的销售范围、客户群体逐步扩大,公司通过了德国大陆、德国舍弗勒、美 国耐世特、巨一科技、精进电动、双林股份等国内外新能源汽车驱动电机及零部件制造厂商的认证并批量供货,和中国中车、德国舍弗勒、德国西门子、美国百得、日本牧田、日本松下、 日本 CIK、日本 SMC 等工业电机制造商保持了稳定的合作关系,荣获中国中车 2020 年度最 佳供应商奖、SMC(中国)有限公司 2020 年优秀供应商奖,具有国内领先的市场地位。

  假设:(1)公司扩产项目会持续推进,如期投产,预计 2022-2024 年产能分别为 8000/12000/15000 吨;(2)橡胶磁、其他磁性材料等各项业务规模将稳定增长。 预计公司 2022/2023/2024 年实现营业收入 24.01/38.32/52.63 亿元,分别同比增长 45.13%/59.59%/37.34% ;归母净利润分别为 3.33/5.33/7.34 亿 元 , 分 别 同 比 增 长 118.86%/60.38%/37.59%,对应 EPS 分别为 4.12/6.61/9.09 元。

  (本文仅供参考,不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息,请参阅报告原文。)

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